作家：胡筱
原创：深眸财经
客岁底，云南近 7000 家民宿率先揭竿，集中炮轰携程"二选一"霸王条件，痛斥抽成高到"卖一间亏一间"。紧接着安徽黄山民宿协会跟进，积怨已久的商户矛盾透彻公开化。
本年 1 月，国度商场监管总局又一纸公告，厚爱对携程涉嫌滥用商场主管地位立案走访。还没等商场消化，2 月中旬金融监管总局又集中央行、商场监管总局，就浪费金融业务非法问题对携程等六家平台进行约谈。
可就在 2 月 26 日，携程发布了号称惊艳的 2025 年"收获单"，全年营收 625.1 亿元，归母净利润高达 332.94 亿元，同比接近翻番。
但是颇具戏剧性的是，财报发布当日，携程港股股价盘中一度跌超 4%。限制收盘，携程跌 3.24%，市值为 2857 亿港元。
图源：富途牛牛截图
与此同期，曾主导了携程的出动互联网转型，鼓动携程无线客户端齐全栈房预订订单占比超 10% 的集中首创东谈主范敏辞去董事兼总裁职务，季琦则辞去董事职务。
这两份辞职公告的发布，意味着自 1999 年创立以来，由梁建章、沈南鹏、范敏、季琦组成的"携程四正人"时间，厚爱画上句号。
商户倒戈、反支配走访、股价下挫，总裁、董事双双辞职 …… 多米诺骨牌接连倒下。面对这一连串的"爆雷"，老年老还能稳坐 OTA 铁王座吗？
01 为什么携程还能获利？
尽管这一年来舆情汹汹，但在携程交出的"答卷"里，却是一派岁月静好。
从最新的财报数据来看，看成主要营收开端，携程的住宿预订和交通票务，2025 年差异收入 261 亿元和 225 亿元，同比增长差异为 21% 和 11%；旅游度假和商旅处理业务也差异同比增长 8%、13%，至 47 亿元、28 亿元。
图源：携程 2025 年第四季度及全年岁迹公告
"涨声"一派的背后，离不开携程在商场面位上的富余霸权。
交银国际数据娇傲，2024 年携程 GMV 市占率达 56%，淌若算上旗下控股的去哪儿、同程、艺龙等，"携程系"实质举座的市占率超 70%。等于说抖音、阿里、好意思团猛攻酒旅这样多年，合起来霸占的商场份额还不到 30%，携程在 OTA 行业占据富余的主导地位。
在 2025 年《钞票》中国 500 强利润率榜单中，携程位列第 7，是前十里惟一的互联网企业，远超阿里、腾讯等巨头，实打实稳坐 OTA 王座。
图源：钞票汉文网
其次，供应链与用户心智的遥远壁垒，组成了携程的护城河。
不同于抖音、小红书的轻资产口头，携程通过二十余年的重参加，构建了覆盖公共 200 多个国度和地区、跳动 120 万家国际栈房以及国内 600 多座城市 75 万家栈房的深度供应链。
尤其在金字塔尖的高星栈房范围，四星级及以上栈房在国内本即是稀缺资源，客房占比仅 22.93%，而携程通过会员互通、系统直连等表情，与洲际、希尔顿等国际品牌齐全了深度绑定，这种"望衡对宇"的配合关联绝非流量平台短期补贴能撬动。
是以抵浪费者而言，订高端栈房找携程、订廉价票比价，仍是难以短期内颠覆的"肌肉系念"。
此外，AI 等期间参加也实实在在为携程降本增效。
早在 2025 年第一季度，其研发用度就同比增长 13% 至 35 亿元，占净营收的 25%，终点于每赚 1 元就有 0.25 元投向期间。
真金白银砸下去，成果开动显现。将 AI 期间定位为"最高优先级"的携程，通过智能客服、AI 援助内容坐褥等运用，照旧省俭了 20% 的东谈主力成本，这让它为下一轮竞争攒下了不少底牌。
但拨开全年数据的亮眼情景，一些艰深的变化正在悄然发生。
2025 年全年携程营收增长 17%，可单看第四季度，住宿预订营收环比下降 22%，交通票务营收环比下降 15%，携程在财报中将此归因于"季节性身分"。
这个解释在逻辑上天然站得住脚，但值得堤防的是，该季度携程的销售及营销用度同比激增 30%，达 44 亿元。在流量红利见顶的今天，携程不得不以更高的成本从抖音、小红书、好意思团手中争夺用户。这种"买水钱"越花越多，意味着平台对流量的惊悸正在加重。
携程的"安宁"莽撞 捏续不了多深入 。
02 宇宙苦携程久矣
越是亮眼的事迹，越像一块"遮羞布"，隐敝了水面之下正在松动的基座。
从 2025 年 8 月贵州约谈、9 月郑州整改，到 12 月云南民宿协会公开炮轰"二选一"，再到 2026 年 1 月国度商场监管总局厚爱立案走访、2 月三部门集中约谈金融业务，这一连串监管动作像回旋镖相通，一次次砸在携程的股价上。
图源：商场监管总局
1 月 14 日立案走访音书一出，携程港股当日收盘暴跌 6.49%，盘中跌幅一度扩大至 18.6%，好意思股盘前更是重挫超 17%。限制 2 月 26 日，携程股价较 1 月 13 日的高点已累计下落超 30%。
图源：富途牛牛截图
这标明，投资者对其改日合规成本和增长逻辑的担忧，远比财报数字娇傲的要狠恶。
那么，成本商场究竟在担忧什么？
他们嗅到的第一个危急信号，即是相沿携程高利润的商户基础正在动摇。
数据娇傲，好意思团的佣金率为 8% — 12%，飞猪为 10%，抖音为 9%。说明中泰证券研报数据，现在携程住宿预订业务详细佣金率在 8% 到 10%。
若仅看这一数据，开云体育官方网站携程的抽成似乎并未超出行业国法，但问题是，这只是是摆在台面上的数字，而远非真相。
图源：行业讲明陆续院
据南边 · 都市报报谈，商家若念念在携程上得到流量，必须加入"金牌""特牌"体系，特牌要求商家只可在携程独家销售，并支付高达 15% 的营销实行费。再加上"金字塔""云梯""竞争圈"等泛滥成灾的流量竞价家具、多项促销和举止类似后，若商家全面参与，详细佣金成本往往跳动 50%，个别情况下甚而高达 60%。
这就如同滴滴的高额抽成让司机沦为"车奴"，携程则以端淑且隐性的抽成机制，将商户推向对立面。
更令东谈主窒息的是期间的"霸凌"。新华财经报谈娇傲，携程强制商家通达"调价助手"、自动追平全网最廉价，径直掳掠商家订价权，终结通达即濒临搜索降权，导致商家堕入"不对作等死，配合找死"的绝境。
成本嗅到的另一个信号，是浪费者体验正在碰到"反噬"。
在小红书、抖音上，搜索"携程踩雷""携程民宿避雷"等，就能看到泛滥成灾的真确案例。
图源：小红书截图
举例有效户发视频吐槽，我方通过携程"严选民宿"预定了涠洲岛梓轩极品东谈主皮客栈，扫尾抵达后发现卫生间顶部有多数小蟑螂、淋浴洁具损坏、墙皮零散，更令东谈主战栗的是，该浪费者对这家民宿的负面驳倒竟被携程删除，平台仅保留正面评价。
图源：抖音
浪费者体验欠安背后，是商户利润被压薄到极致时，只可通过裁汰奇迹圭臬来压缩成本。
以大理民宿臆测者李东翰为例，他的民宿年营业额从岑岭时的 280 余万元骤降至 2025 年的 30 余万元，营收跌幅近九成。淌若商家都面对这样的生计压力，那就不得欠亨过减少赠品、雇佣兼职等技能来削减开支，终末以另一种表情反噬到浪费者头上。
除此以外，还有频发的"大数据杀熟"争议。
有效户发现，用我方的铂金会员账号预订栈房，比鄙俗会员的爱东谈主账号贵了近千元；浪费保平台数据娇傲，携程因大数据杀熟激发的投诉捏续攀升 ……
可见，当平台用算法收割由衷用户、用高佣金压榨商家时，最终为这一切买单的，如故浪费者。
终末，是携程的金融业务合规风险逐渐浮出水面。
2025 年全年，包括金融业务在内的"其他收入"以接近 40% 的增速遥遥最初其他板块，占比达 10.24%。
但 2026 年 2 月，国度金融监管总局集中央行、商场监管总局对携程等六家出行平台进行约谈，指出存在误导性营销、信息线路不充分、浪费者权力保护缺失等问题。
况兼早在 2025 年 4 月，携程金融 APP 还曾被通报"未经答允向第三方传输明锐信息"等非法行动。此外，携程金融还通过代码污染、静默上传等期间技能隐敝数据传输行动，使得非法操作难以追念，变成灰色地带。
当商户开动回击、浪费者开动"避雷"、监管开动亮剑，成本的疑虑越来越深，携程看似踏实的 " 铁王座 " ，底座刚毅开动松动。
03 竞争敌手"掏空"铁王座
淌若说携程与商户、浪费者之间的矛盾和自己的金融风险是"慢性病"，那么来自竞争敌手的"掏墙打洞"，则正在径直分解携程的统治根基。
比年来，携程濒临的绝非单一双手，而是"传统 OTA 蜕变派 + 内容流量新贵"的双面夹攻。
接管以各异化口头撕开携程防地的传统敌手，不再与其进行正面硬刚。
其中最典型确当数好意思团和飞猪。
凭借腹地生活这一定位的流量上风，好意思团开动撬动携程最中枢的高星栈房资产。
2025 年 5 月，好意思团与万豪国际晓谕买通会员体系，配合首日万豪在好意思团旅行的预订量同比上升近 88%，其中 95 后年青用户订单增幅超 148%。好意思团黑钻会员可径直兑换万豪金卡——这一品级在传统国法下需一年入住 25 晚才气得到。
好意思团与万豪全新配合
飞猪则背靠阿里生态，走出了一条 OTP（在线平台）口头的各异化旅途。
2025 年 12 月，飞猪推出栈房官方旗舰店 2.0 和"菲住定约" 2.0，晓谕参加 10 亿现款补贴和百亿流量。数据娇傲，与飞猪会员买通的 30 余个栈房品牌，仅 2025 年前 11 个月新增会员就跳动 800 万；飞猪免费洞开的售前 AI 专员，匡助商家盘问用户升沉率升迁超 30%。
更值得堤防的是，自客岁 8 月起，淘宝 App 首页就已上线飞猪一级进口，与"闪购""国补"等标签栏并排，这意味着飞猪得到了阿里系四五亿 DAU 的流量加捏。
图源：淘宝首页
这意味着，二者都在从不同维度分解着携程的富余限制权。
更具颠覆性的是内容平台的"兴味种草"口头，它们正用流量分发逻辑对携程实行降维打击。
抖音生活奇迹发布的阐显着示，往时一年平台酒旅团购订单量同比增长 42%，栈房民宿订单量同比增长 63%，基于真确用户评价评比出的"心动榜栈房"订单量更是同比暴增 152%。用户"刷着刷着就订了"的有野心旅途，透彻绕过了携程依赖搜索比价的传统货架口头。
图源：抖音 2025 年文旅数据讲明
上国际滩悦榕庄在抖音两场直播创下 500 万销售额、涨粉超 120% 的案例，也评释栈房不再甘心"给 OTA 打工"。
而小红书则凭借"种草力"精真实分高端度假民宿商场。
据"订单来了"数据娇傲，限制 2024 年底小红书入驻民宿商派别量已超 6500 家。民宿品牌"过云山居"显现，现在其小红书订单升沉率全渠谈占比约 20%，新店甚而高达 90%。天然小红书近期试水的"小红卡"已暂停运营，但其拿下支付执照补王人营业闭环的意图照旧十分明确。
图源：2024 栈房、民宿行业数据与趋势讲明
{jz:field.toptypename/}由此可见，岂论是好意思团、飞猪的各异化合围，如故抖音、小红书用内容种草透彻重塑用户的有野心旅途，都在指向一个不争的事实：携程看成"往复末端"的弗成替代性正在被悄然纵容。
2 月 26 日的财报莽撞依然光鲜，但这更像是旧王之宴。
在策略红利隐匿、监管收紧、商户积怨已久、新兴平台内容截流的"会剿"下，携程仅靠往时的供应链上风和"二选一"的霸权已难认为继。
但从某种经由上说，携程只是一个样本。它照见的是通盘这个词互联网平台经济在熟识阶段必须面对的共同命题——当站在 AI 与可捏续旅行的新十字街头上，奈何再次评释我方不单是"幸存者"，更是"界说者"？时候会给出谜底，而商场，正在屏息恭候阿谁拐点。
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